截至上周，我们测算2023 年电解槽订单量1241MW，达到全年预期上线的62.05%，其中，5 月新增订单量达到351MW（含SOEC 订单），下游需求高增推动电解槽订单持续超预期兑现。展望23H2订单预期，新疆地区加快推动风光配储解决新能源电力消纳问题，2024 年8 月前绿氢项目全负荷投产可1：1 配风光指标推动绿氢项目建设有望实现区域性提速。横向对比之下我们判断氢能产业链全年投资主线围绕边际变化最为明显的上游制氢产业链展开，首推价值分配中最为受益的电解槽环节。 简评： 5 月新增订单量达到351MW（含SOEC 订单），M1-5 电解槽订单落地超预期，23H2 即将区域性提速。 截至上周，我们测算2023 年电解槽订单量1241MW，达到全年预期上线的62.05%，其中，5 月新增订单量达到351MW（含SOEC 订单），下游需求高增推动5 月订单持续超预期兑现。展望23H2订单预期，新疆地区加快推动风光配储解决新能源电力消纳问题，2024 年8 月前绿氢项目全负荷投产可1：1 配风光指标推动绿氢项目建设有望实现区域性提速。 龙头企业布局电解槽设备，再次验证行业景气度。 中石油的电解槽产品下线，标志着龙头企业开始布局核心设备的自产能力，我们认为龙头企业布局电解槽再次说明绿氢行业未来的发展潜力及电解槽的市场空间足够大，短期来看设备下线距离投入绿氢项目运行存在调试周期，不会对市场产生过多扰动；长期来看，电解槽市场足够大，核心竞争力在于产品可靠性及能耗指标，产品力及战略定位才是未来决定市场占有率的核心要素。 二线厂商订单落地延迟，行业竞争分散化预期应逐步衰减。 市场担心电解槽行业壁垒不够高，企业进入行业难度小，我们认为二线厂商订单延迟落地，目前市场仍然是头部玩家之间的博弈，再次印证产品下线距离真正具备运行能力还存在一定测试壁垒及调试周期，化工生产及氢气、氧气的安全可靠运营要求之下电解槽行业“劣币”低价竞争导致市场格局分散化的预期应逐步消减。 建议关注： 横向对比之下我们判断氢能产业链全年投资主线围绕边际变化最为明显的上游制氢产业链展开，首推价值分配中最为受益的电解槽环节。建议关注： 1）弹性大，股价未体现氢能业绩预期，技术同源航天技术，传统煤化工制氢设备与绿氢业务产生业务导流的航天工程； 2）安全边际高，产学研合作增强产品技术参数竞争力，中南电力设计院有限公司（中国能源建设集团规划设计有限公司的子公司）引战落地，订单确定性提升的华光环能；3）围绕氢能上下游应用经济性布局，氢能业绩弹性大的昇辉科技，集团内部订单导流明显的华电重工；4）光伏板块龙头转型下游绿氢产品，市场竞争力显著，订单占比高的隆基绿能，阳光电源。 风险提示： 1）成本方面：可再生能源发电成本下降及装机规模不及预期，由于当前可再生电力成本是制约可再生能源制氢进一步推广的重要因素，因此光伏、风电等可再生能源成本如不能按照预期下降，可再生能源制氢平价难以实现，装机规模及发电量不及预测则难以支持制氢产业的电力需求。 2）技术迭代方面：电解槽技术发展不及预期，PEM 电解槽的需要通过技术迭代及规模化推进实现可靠性提升及成本下降，PEM 电解催化剂等技术提升对于产业发展至关重要；AWE 电解槽制氢效率迭代影响绿氢成本降低3）政策方面：当前氢能行业仍处于产业规模化发展初期，政策的有效推动对产业发展起到积极作用，如政策支持力度低于预期，将影响产业发展积极性。
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