中国股市展望：红利收敛，成长寻α，出海存预期差
元描述： 中国股票市场分析，红利策略未来收益或收敛，成长风格短期难有β行情，出海方向存在预期差。
引言： 投资市场瞬息万变，如何洞悉市场走势，抓住投资机会，是每个投资者都面临的挑战。本文将深入探讨中国股市的最新趋势，并结合宏观经济、政策走向和行业发展等因素，为投资者提供有价值的参考和建议。
市场走势分析：盈利和估值扩张的概率不大
近期，市场对中国股市的未来走势充满疑问。我们认为，在当前的宏观经济环境下，单纯依靠盈利和估值扩张来驱动市场大幅上涨的可能性并不大。
1. 核心经济指标走弱，企业盈利压力加大
- 私人部门信用增速持续下行： 7月底私人部门信用增速仅为6.66%，与6月基本持平。疫情以来，私人部门信用增速经历了扩张、走平、下降三个阶段，2021年以来，私人部门信用并未随利率下行而扩张，是本轮经济下行的关键原因。这导致有效需求不足，经济量价持续分化。
- 地产景气仍处低位： 地产是中国私人部门信用扩张的关键媒介。7月70大中城市二手房价格指数同比继续回落，一线城市降幅略有收窄，二三线城市降幅继续扩大。
- PPI或已见顶： 7月PPI同比和环比降幅均持平于前值，子行业中PPI环比为正的数量下行至8个，延续23年中以来的下行趋势。考虑到历史上下半年PPI翘尾因素会逐渐减弱，按照当前的需求环境推演，年内PPI的高点可能已经出现。
2. 剩余流动性大幅下降，市场估值扩张空间有限
- 历史数据显示，剩余流动性与A股年度估值变化正相关： 今年上半年剩余流动性（M2增速-名义GDP增速）为2.23%，历史上与此相似的年份，A股估值大致收缩10%左右，今年截至目前为8%左右。
- 货币供应量与名义GDP增长相匹配的政策取向下，预计后续流动性也难有超预期增长： 进一步的，若地产价格继续下跌，国内出现债务-通缩螺旋的迹象，剩余流动性可能会进一步回落。
政策方向：增量政策大概率出台，但力度或不及预期
1. 经济现状与增长目标之间的差距需要政策来弥合，后续大概率还是会有政策
8月1日国家发改委表示“下半年将根据形势变化推出增量政策”；8月15日央行也表示“进一步谋划新的增量政策”。系列会议和部委的表态均指向后续大概率有政策出台。
2. 对于政策力度，建议适当降低期待
- 市场观点普遍认为随着汇率压力的缓解和海外降息，国内货币政策也有较大宽松空间，对此我们持谨慎态度： 一方面，当前国内货币政策不可谓不宽松，但囿于大宗资产价格的下跌，货币到信用的传导不畅，总量货币政策无法精准解决这一矛盾；另一方面，货币政策从属于顶层“高质量发展”的框架，政策容忍度可能是大于市场预期的。
- 财政政策有发力空间，不过目前来看地方投资依然较为审慎： 从政策空间来看，专项债加速发行叠加财税体制改革，财政政策的空间有望进一步扩张，不过1-7月小口径基建投资增速4.9%，延续3月以来下行的态势。
- 关于存量房贷利率调降的信息，我们依然建议关注可能的落地力度： 考虑到银行本就承担着净息差收窄带来的盈利压力，我们更倾向于存量房贷利率下调的幅度可能会小于预期。
配置建议：红利收敛，成长寻α，出海存预期差
1. 红利方向超额收益或收敛，但依然有配置价值，关注泛红利龙头
- 历史上看，红利低波指数在利率下行阶段有明显的超额收益，而在利率达到平台期的时候，相对收益有所弱化： 近期央行在汇率和金融体系稳定性的双重压力下对长端利率进行调控，我们预计短期内长端利率下行的速度可能会有所放缓，对应红利策略的超额收益也会收敛。
- 不过拉长时间来看，私人部门信用收缩对经济预期的影响仍在，这对应长端利率会维持在一个较低的水平： 传统高股息资产估值水平并不算低，部分还存在业绩稳定性风险，因此我们建议降低股息率要求，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资产”龙头，包括公用事业、电力、航运等龙头，部分港股低估值银行。
2. 出海方向存在预期差
- 我们倾向于市场目前对海外经济和出海品种的预期可能过度悲观： 我们继续强调这种预期可能会随着降息落地产生方向性波动。建议关注：全球定价的黄金；国内出口的优势产业，包括家电、纺服、通用设备；出口给新兴市场的资本品，包括大巴，重卡、摩托车等。
3. 成长风格集中寻找α机会
- 由于中期经济预期偏弱，地缘冲突频发等因素，成长风格短期内还是很难有β行情： 不过3月以来，包括苹果链、特斯拉链和英伟达链也有比较突出的机会，这基于这些行业的景气与短期的业绩兑现。
- 建议成长方向关注A股业绩能够兑现的领域，关注港股互联网行业。
九月重点推荐标的：
结合我们各个行业月度组合，2024年九月金股推荐如下（排名不分先后）：
- 比亚迪（汽车）
- 歌尔股份（电子）
- 百亚股份（纺服）
- 台华新材（纺服）
- 江苏吴中（商社）
- 博众精工（机械）
- 山东出版（传媒）
- 神州泰岳（传媒）
- 山金国际（有色）
- 中证红利ETF（策略）
- 黄金ETF（策略）
- 出海精选（策略）
风险提示:
- 经济超预期回落
- 政策超预期收缩
常见问题解答:
1. 中国股市未来走势如何？
中国股市未来走势充满不确定性，短期内受宏观经济、政策走向和行业发展等因素影响，预计不会出现大幅上涨。
2. 现在是否适合投资中国股市？
投资中国股市需要谨慎，建议投资者结合自身风险承受能力、投资目标和市场情况进行决策。
3. 哪些行业值得关注？
目前值得关注的行业包括泛红利龙头、出海方向的优势产业和部分成长风格的细分领域。
4. 应该如何选择投资标的？
选择投资标的需要进行深入研究，包括公司基本面分析、行业发展趋势分析和市场竞争格局分析。
5. 投资中国股市需要注意什么风险？
投资中国股市需要关注宏观经济风险、政策风险、行业风险和公司风险。
6. 如何降低投资风险？
降低投资风险可以通过分散投资、长期投资和价值投资等方式。
结论:
中国股市未来走势充满不确定性，投资者需要保持理性，谨慎投资。建议投资者关注宏观经济走势、政策方向和行业发展趋势，并根据自身风险承受能力选择适当的投资策略。
免责声明： 本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
