[002463] 沪电股份是做什么的？剖析其未来发展前景
元描述: 沪电股份股票代码 002463，是国内领先的印刷电路板（PCB）制造商，专注于高端通信和汽车电子领域。本文将深入解析沪电股份的业务、财务、竞争优势以及未来发展前景，为投资者提供参考。
引言: 沪电股份，这家名字或许对不少股民耳熟能详，却并非人人都能说出它究竟是做什么的。作为一家深耕印刷电路板（PCB）行业多年的企业，沪电股份凭借其在高端通信和汽车电子领域的领先地位，吸引了众多投资者的目光。然而，它未来的发展路径究竟如何？究竟是值得长期投资的“金股”，还是昙花一现的“过眼云烟”？本文将带您深入解读沪电股份，探寻其未来的成长逻辑和投资价值。
一、深耕PCB，专注高端，基业长青
沪电股份，一家专注于印制电路板 (PCB) 研发设计和生产制造的企业，自1992年成立以来，始终坚持“成长、长青、共利”的经营理念，专注执行“聚焦PCB主业、精益求精”的稳定成长战略。这家看似低调的企业，却在PCB行业中拥有着不可撼动的地位。
1.1 深耕PCB，精益求精，稳步发展
沪电股份拥有沪利微电、青淞厂和黄石厂三大生产基地，产品广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、数据中心、网通、微波射频、半导体芯片测试等多个领域。凭借着专注的战略和精益求精的理念，沪电股份在PCB领域不断精进，逐步发展成为行业领先企业。
回顾其发展历程，可以将其分为三个阶段：
- 初创期（1992-1997）: 1992年4月，公司前身昆山沪士成立，1995年10月开始投产。这一阶段，公司主要生产用于电脑主机、电脑周边产品和模拟制手机上的消费型电子元器件。
- 转型/革新期（1997-2010）: 受亚洲金融危机影响，公司开始脱离楠梓电子，独立开拓市场、技术和产品，并开始独立接单。这一阶段，公司产品主要应用于基础电信通讯设备市场。
- 扩张/成长期（2010-至今）: 2010年公司于深交所上市，通过IPO募资扩大生产能力，优化产品技术，并进行青淞厂、黄石一、二厂的扩产以及Schweizer、胜伟策电子的投资。未来公司将不断调整优化产品结构，进一步夯实车用领域业务基础，完善产业布局。
1.2 股权稳定，积淀深厚，管理层经验丰富
沪电股份的股权结构稳定，吴礼淦家族是公司实际控制人，家族成员拥有丰富的学科背景和管理经验。公司下辖黄石沪士、黄石供应链管理、沪利微电、沪士国际等多家全资子公司，并参股胜伟策电子等公司，不断优化产品结构，扩展多领域业务。
更重要的是，公司核心管理层拥有丰富的从业经验，他们陪伴着公司走过二十余年，对公司的发展战略和业务方向有着深刻的理解。这支经验丰富的管理团队，为沪电股份的稳定发展提供了坚实的保障。
1.3 业绩回暖，开启新一轮增长
2022年，沪电股份业绩迎来了回暖，有望开启新一轮增长。
受益于公司内部产能和产能利用率的提升以及外部宏观环境5G建设、汽车板的技术革新浪潮，公司2019-2020年营收和归母净利润不断创下历史新高。 然而，2021年由于5G建设放缓和主要原材料价格大幅上涨等因素影响，公司整体业绩有所下滑。
值得注意的是，2022年前三季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长6.50%和17.31%，再次回归增长态势。 公司毛利率企稳，费用率管控出色，预示着公司盈利能力正在逐步提升。
二、需求端：数据中心和汽车，成为驱动增长的两大引擎
未来，全球PCB行业将继续稳健增长，预计2021-2026年全球PCB产值CAGR达4.8%。中国作为全球PCB制造中心，未来五年内将保持稳健增长态势。
2.1 千亿美金市场，数据中心和汽车增速突出
数据显示，2021~2026年，服务器/数据存储和汽车领域的PCB产值CAGR分别为10%和7.5%，远超其他应用领域。这意味着，数据中心和汽车将成为未来几年PCB行业增长的主要驱动力。
2.2 通信增长新引擎：服务器带动PCB量价齐升
5G基站建设已初具规模，增长动能将由5G无线侧向网络设备侧迁移。随着5G应用生态的培育和扩展，数据中心基础设施的投资将持续增长。
云计算、大数据、超高清视频、人工智能、5G行业应用等领域对运算能力和数据交互需求的迅速提升，将推动服务器、交换机、路由器等网络设备的扩容和升级。 这将催生对高频高速PCB产品的巨大需求。
服务器：迈向PCIe5.0，PCB量价齐升
全球服务器市场规模持续增长，预计2022年将达到1117亿美元。随着高速、大容量、云计算、高性能服务器的不断发展，PCB设计要求也不断提升。
总线标准升级带动PCB价值量大幅提升。 PCIe由3.0向5.0升级的过程中，带动了PCB层数增加，对材料的损耗要求也更高，带动高端高性能覆铜板材料需求。
交换机&路由器：800/400G重塑PCB价值
交换机和路由器是数据中心建设服务器配套需求，交换机负责连接设备，路由器负责连接网络。随着数据中心连接朝着800G以及更高的速度发展，交换机速率升级正当时。
基站：小站建设换挡加速，5G覆盖持续推进
2022年，5G小基站建设有望加速。由于小基站具有强化室内覆盖、建设成本较低等优点，以及在“先宏站后小站”建设原则下，5G宏基站与微基站建设已初具规模，我们看好其未来发展前景。
2.3 汽车：电动化、智能化催生PCB增量需求
汽车电子领域，沪电股份与客户在新能源车三电系统、自动驾驶、智能座舱、车联网等方面深度合作，深度参与客户前期设计及验证，并投入更多资源用于汽车高阶HDI及Anylayer技术的可靠性评估和研发。
2021年，公司汽车板营收约16.82亿元，yoy+26.54%，其中毫米波雷达、HDI、埋陶瓷、厚铜等新兴产品市场高速成长。 另外，黄石二厂汽车板专线的产能迅速释放。2022年，公司将适度扩充黄石二厂汽车板专线产能，并在高阶车用HDI产品、车用高频高速材料应用研究、高信赖性产品等方面投入更多资源。
全球新能源汽车月度销量首次破百万，国内新能源汽车销量再创新高。 电动化趋势下汽车电子成本占比大幅提升，动力控制系统贡献较大PCB增量需求。
智能化亦贡献单车PCB价值增量，主要体现在自动驾驶和智能座舱两个方面。 自动驾驶对汽车电子价值量的影响短期主要体现在传感器、车载计算平台与软件等方面。智能座舱系各车企当前实现产品差异化且投资回报可观的方案。
深度受益汽车电子占比提升，汽车PCB三电系统市场维持高增，智能化带动更多需求。 新能源汽车相比传统汽车在PCB增量需求一方面来源于新增替代系统，另一方面来源于智能化带动的增量需求。
三、供给端：市占提升，盈利优化
3.1 产业东迁，中国承接更多份额
21世纪以来，PCB产业逐渐向中国等发展中国家转移。近年来，中国大陆PCB产值规模在全球占比均超50%。随着PCB产业转移的深化以及国内PCB产品结构的优化，中国PCB产值规模比重将进一步提升。
3.2 铜价企稳，成本端承压有望改善
原材料及人工制造费用是PCB的重要成本。覆铜板是PCB材料成本大头，覆铜板成本中，铜箔占比约40%以上。因此，上游铜价对PCB成本影响较大。
展望2022年下半年，铜价企稳并有所回落概率较大。 主要系以下因素：1）国内各传统消费领域偏弱；2）供给端从矿-冶炼利润处在高位，有增产预期。
四、高效投入，多点布局，持续提升竞争力
4.1 研发不断，专注高端，技术引领发展
沪电股份高度重视研发工作，研发费用及占比逐年走高。公司在通信和汽车电子领域不断进行技术突破，开发出面向新一代服务器、交换机等产品的PCB产品，为公司未来的发展奠定了坚实基础。
在通信领域： 公司次世代服务器平台印制电路板已进入客户样品打样阶段；高阶数据中心交换机印制电路板中，用于400G交换机的产品已批量生产，用于Pre800G交换机的产品已完成技术测试和小批量生产，基于112G交换芯片的800G交换机产品正在开发测试；高速Interposer印制电路板中，对于使用Class5-7等级高速材料的3阶HDI产品已经实现量产，4阶HDI产品已进入客户样品打样阶段，5阶以上HDI产品正在开发测试。
在汽车电子领域： 公司与客户在新能源车三电系统、自动驾驶、智能座舱、车联网等方面深度合作，开展关键技术的研发，深度参与客户前期设计及验证，并投入更多资源用于汽车高阶HDI及Anylayer技术的可靠性评估和研发。
4.2 精益管理，高效运营，提升盈利能力
得益于产品结构的持续优化以及内部高效管理，沪电股份净利率和毛利率在可比公司中处于领先地位。其中，公司净利率水平相比同行有较为显著领先优势。
从期间费用率看，近年来公司对市场开拓持续投入，销售费用率系同业较高水平。 公司管理费用率较同业控制在较低水平。公司流动资金充裕，与同业公司相比，财务费用率保持较低水平。
公司产品定位高端，聚焦通信、汽车领域，对技术水平要求较高，故公司需持续大力投入研发，研发费用率不断增长。
五、盈利预测及估值
核心假设： 作为国内领先的企业通讯板以及汽车板厂商，沪电股份将享受自身产品高竞争力以及行业高景气增长所带来的持续增长。
- 企业通讯板： 短期受下游需求疲软影响，预计短期业绩承压，给予2022年5%业绩增速以及27%毛利率水平。长远来看，预计2024年同比增收达19%，对应毛利率修复至30%。
- 汽车板： 受益于全球汽车电动化及智能化浪潮，给予汽车板2022/2023/2024年增速39%/28%/26%。同时，给予汽车板2022/2023/2024年对应毛利率约26%/26%/27%。
综上，我们预计公司 2022~2024 年营收 83.4/102.3/121.8 亿元；归母净利润 12.7/16.9/22.4 亿元，yoy+19.4%/33.3%/32.2%；对应 PE 18.2/13.7/10.3x。
公司主要聚焦技术难度较高的通信、汽车 PCB；选取印制电路板领域技术水平较高的深南电路、生益科技、兴森科技作为可比公司，公司具备估值优势。
六、风险提示
- 新一代产品验证及导入不及预期: 公司面向新一代服务器、交换机等产品技术水平较高，开发难度大，需和客户紧密沟通配套开发，存在产品验证、导入不及预期风险。
- 产品竞争加剧: PCB行业作为电子工业的基础元器件行业，其供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈。如果不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响。
常见问题解答
Q1: 沪电股份的竞争优势是什么？
A1: 沪电股份的竞争优势主要体现在以下几个方面：
- 专注于高端通信和汽车电子领域： 公司产品主要应用于高速网络设备、数据中心、汽车电子等领域，技术含量高，市场需求旺盛，竞争优势明显。
- 强大的研发能力： 公司高度重视研发工作，研发费用及占比逐年走高，不断进行技术突破，开发出面向新一代服务器、交换机等产品的PCB产品。
- 高效的生产管理： 公司拥有三大生产基地，并不断优化产线和产能布局，提升生产效率，降低生产成本。
- 稳定的股权结构和经验丰富的管理团队： 公司股权结构稳定，管理层拥有丰富的从业经验，为公司稳定发展提供了坚实的保障。
Q2: 沪电股份的未来发展方向是什么？
A2: 沪电股份的未来发展方向主要以下几个方面：
- 继续深耕高端通信和汽车电子领域： 公司将继续加大研发投入，开发出更先进的技术和产品，巩固在高端领域的领先地位。
- 拓展新兴市场： 公司将积极开拓新兴市场，例如人工智能、物联网、5G等，以寻求新的增长点。
- 提升盈利能力： 公司将继续优化产品结构和生产管理，提升盈利能力，实现可持续发展。
Q3: 沪电股份的投资价值如何？
A3: 沪电股份作为国内领先的PCB制造商，拥有强大的竞争优势和良好的发展前景，投资价值较高。但需要注意的是，PCB行业受宏观经济形势的影响较大，市场竞争也较为激烈，投资者需要谨慎评估风险。
Q4: 沪电股份的风险有哪些？
A4: 沪电股份的风险主要包括：
- 新一代产品验证及导入不及预期： 公司面向新一代服务器、交换机等产品技术水平较高，开发难度大，需和客户紧密沟通配套开发，存在产品验证、导入不及预期风险。
- 产品竞争加剧： PCB行业作为电子工业的基础元器件行业，其供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈。如果不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响。
- 原材料价格波动： 铜等原材料价格波动会对公司的成本产生影响，进而影响公司利润。
- 技术迭代风险： PCB行业技术发展迅速，如果公司不能及时跟上技术迭代，可能会失去竞争优势。
Q5: 投资沪电股份需要注意什么？
A5: 投资沪电股份需要注意以下几点：
- 关注公司研发进展： 沪电股份的研发能力是其核心竞争力，投资者需要关注公司在研发方面的投入和进展。
- 关注行业发展趋势： PCB行业受宏观经济形势和技术发展的影响较大，投资者需要关注行业发展趋势，判断公司未来的发展方向和潜力。
- 关注公司财务状况： 投资者需要关注公司的财务状况，包括营业收入、利润、资产负债率等指标，以判断公司是否具备持续盈利的能力。
- 做好风险控制： 投资沪电股份需要做好风险控制，避免盲目投资。
Q6: 沪电股份的未来发展前景如何？
A6: 沪电股份作为国内领先的PCB制造商，未来发展前景良好。随着通信和汽车电子行业的快速发展，以及公司自身的不断发展，沪电股份的市场份额和盈利能力有望进一步提升。
结论:
沪电股份作为一家深耕PCB行业多年的企业，凭借其在高端通信和汽车电子领域的领先地位，拥有着强大的竞争优势和良好的发展前景。在未来，随着数据中心和汽车行业的持续增长，以及公司不断优化产品结构和生产管理，沪电股份的盈利能力有望进一步提升，成为投资者值得关注的投资标的。然而，投资者需要谨慎评估其风险，并做好风险控制，才能在投资过程中获得更好的收益。
